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　特朗普當(dāng)選美國第45任總統(tǒng)，這一事件似乎正在重塑全球金融市場格局。 　　特朗普對于減稅、擴基建、去監(jiān)管等方面的主張大大抬升了通脹預(yù)期，這導(dǎo)致“股牛債熊”的格局進一步凸顯，甚至傳遞到了中國——美國國債收益率大漲，股市狂飆;11月14日，中國十年期國債收益率也追隨漲勢，創(chuàng)6月底以來新高。 　　“近期至年底，我們上調(diào)了全年債券收益率的預(yù)期，中國十年期債券收益率年末預(yù)計可達2.8-2.9%?！?中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對第一財經(jīng)記者表示，“中美央行都存在貨幣政策邊際趨緊的跡象，美國利率預(yù)期上行將拉漲全球水位；此外，美國的通脹預(yù)期對中國也有傳導(dǎo)作用，美國新任政府顯露出財政擴張的風(fēng)向，由于中美經(jīng)貿(mào)聯(lián)動性很強，這也將帶動中國?！? 　　吳照銀認(rèn)為，長期仍看好債市，但年底需要提防債市風(fēng)險，存在波動性交易機會;與美股一樣，多數(shù)機構(gòu)看好中國股市行情，且上漲更主要的驅(qū)動因素來自基本面，外加國慶節(jié)期間出臺史上最嚴(yán)的房地產(chǎn)調(diào)控政策，驅(qū)使部分資金進入到金融市場，即股市、期市等。 短期防范債市風(fēng)險 　　美聯(lián)儲官員曾多次提及，適時加息是為了防止經(jīng)濟過熱、通脹超調(diào)后而不得不被動、激進加息。畢竟，持續(xù)了近8年的量化寬松政策釋放了天量流動性，雖然目前歐美日各國的通脹始終萎靡，但需要注意的是，一旦出現(xiàn)意外沖擊，通脹掉頭向上的態(tài)勢將大大超出預(yù)期。 　　對于美國債市而言，這種沖擊已經(jīng)出現(xiàn)了。隨著特朗普勝選，全球市場情緒回升。市場基于特朗普上任后可能推出的大規(guī)模財政刺激、減稅、擴大基建投資和放松金融監(jiān)管等舉措而大舉買入被低估的風(fēng)險資產(chǎn)，美股逼近歷史高位，美元大幅攀升。此外，由于通脹預(yù)期的大幅抬升，美債收益率全面回升，避險黃金暴跌。 　　11月15日，美國十年期債券收益率突破2.231%。“新債王”Gundlach表示，“債券收益率的調(diào)升是無法停止的，美國十年期債券收益率可能在未來4-5年飆升至6%的水平。” “特朗普的重商主義政策框架本質(zhì)上就不利于債券?！盙undlach認(rèn)為，這可能推升經(jīng)濟增速、使得通脹再度抬頭。Gundlach預(yù)計特朗普可能會擴大美國財政赤字來為基建項目等融資，這可能使得通脹率達到3%的水平，名義GDP則可能達到4-6%的水平?！叭绻xGDP升至了4-5%的水平，債券收益率不可能還低于2%?！? 　　Gundlach在7月6日起便對于債市轉(zhuǎn)為極度悲觀，也就在兩天后，美國十年期債券收益率到達了幾十年的新低——1.366%。他當(dāng)時便預(yù)言，收益率將在今年年末前達到2%的水平。 　　當(dāng)然，他也不排除年前波段交易的機會，“通脹和利率不會上升，這實在是一個很陳舊的說法了，這是因為過去幾年這二者都很穩(wěn)定。” 　　Gundlach管理了超過1000億美元資產(chǎn)，近期其持續(xù)拋售債券，買入TIPS(通脹保護債券)，當(dāng)通脹上行時，這些債券的面值會上升、票息不變。 　　在大洋彼岸的中國，債券收益率也日趨上行，與美國驚人的同步。其背后的邏輯也存在異同。 共同點在于，兩國的貨幣政策環(huán)境都有收緊的跡象。美國早已停止了QE，且12月加息板上釘釘;相較于年初的寬松態(tài)勢，中國央行更趨穩(wěn)健。9月以來，央行加大了銀行間14天、28天逆回購的頻率，通過拉長期限來起到一定去杠桿的作用。 　　此外，中國央行在11月8日發(fā)布《2016年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》(下稱《報告》)，在下一階段貨幣政策思路中，首次增加了“在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風(fēng)險”。這一提法在10月底的中共中央政治局會議上首次在貨幣政策中提出。市場曾解讀為，這是貨幣政策將要偏緊的信號。央行此次在《報告》中強調(diào)，“就貨幣政策而言，關(guān)鍵是要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境”。 　　九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清表示，央行貨幣政策流動性拐點已至，債市仍需要“防陷阱”，經(jīng)濟增長、通貨膨脹、金融系統(tǒng)風(fēng)險、央行貨幣政策全面利空債市。 　　但與美國不同，中國的通脹上行仍然是結(jié)構(gòu)性的，且長期仍有可能呈現(xiàn)下行。 　　吳照銀表示，受制于貨幣政策向價格型工具的轉(zhuǎn)變和食品價格波動的放緩，未來通脹的波動有望下降。預(yù)計未來五年中國的CPI將在2%到3%之間波動，波動率下降。 　　過去，貨幣政策主要使用數(shù)量型工具，關(guān)注的指標(biāo)是貨幣量和社會融資規(guī)模。而從國外的經(jīng)驗看，基于利率的貨幣政策調(diào)控將更關(guān)注通脹，甚至以穩(wěn)定通貨膨脹作為貨幣政策的目標(biāo)，并通過采用利率走廊等形式來實現(xiàn)該目標(biāo)。 　　此外，吳照銀認(rèn)為，食品項CPI波動幅度有望減緩。目前，以豬肉、鮮菜為代表的食品項CPI波動較大，決定了CPI的走勢。從美國的經(jīng)驗看，未來幾年這種狀況有望好轉(zhuǎn)。1950年之前美國食品項CPI的波動也十分劇烈。隨著美國農(nóng)業(yè)人均資本存量的增加，1950年之后能源逐步取代食品成為決定CPI波動的關(guān)鍵因素。 　　中美股市情緒回暖 　　中美股市的走勢似乎也出現(xiàn)了共振。美股在大選后持續(xù)反彈，A股的市場情緒也持續(xù)回暖。 　　就美股而言，11月9日，全球資本市場先“閃崩”后旋即“V”形反轉(zhuǎn)，次日凌晨，由于特朗普溫和的勝利演講，風(fēng)險資產(chǎn)暴漲，道指更是連續(xù)第二個交易日創(chuàng)收盤紀(jì)錄新高，周內(nèi)走出“五連陽”，累漲逾5%。 　　“特朗普明確表示要在基建上下功夫。這個政策讓我看到了未來連續(xù)牛市的可能，這個長線或是2～3 年?！鼻逑Y本合伙人、資深美股交易員司徒捷對第一財經(jīng)記者表示。他在大選前便押注特朗普勝率居高，并準(zhǔn)確預(yù)測美股將在大選后超跌反彈。在他看來，美國過去20多年的增長主要來自于科技、金融、生物醫(yī)藥上的領(lǐng)先，但制造業(yè)完全空心化，如果能夠填補這一缺口，GDP增速將有所上升。 　　在大洋彼岸的中國，A股市場情緒也有所好轉(zhuǎn)，但比起特朗普的影響，基本面可能是A股回暖的主因。 　吳照銀稱，“實際上，股市上漲更主要的驅(qū)動因素來自基本面。下半年以來，中國經(jīng)濟運行平穩(wěn)，企業(yè)盈利尤其是周期性行業(yè)的盈利快速上升，煤炭、鋼鐵、水泥、化工等產(chǎn)品的價格大幅上漲，部分商品今年以來漲幅已經(jīng)翻倍甚至更高，這帶動了上市公司的盈利大幅改善?！? 　　就市場情緒而言，高挺稱，上周上證綜指上漲2.3%，連續(xù)上漲五周，并于上周五收盤錄得本輪反彈的階段性新高3196點。從成交量上來看，上周兩市合計成交31,068億元，連續(xù)五周環(huán)比上升。此外，截至上周四，兩市融資余額達9,286億元，創(chuàng)今年1月28日以來新高。這些都顯示了A股市場情緒有所回暖。